近期以來，加密貨幣市場風波不斷。

5月12日，一度被幣圈玩家稱為“幣圈茅台”的LUNA幣狂瀉逾99%，最低價格已不足6美分。

與此同時，比特幣和以太坊等加密貨幣同樣暴跌，跌幅分別達10%和20%以上。

而就當人們認為加密貨幣的泡沫將快速破裂的時候，在隨後的短短不到一個月內，比特幣自最低點上漲約25%，重回3萬美元上方，以太坊等加密貨幣漲幅也接近10%不等。

鑑於以比特幣為代表的加密貨幣和區塊鏈在金融與技術領域的標誌性意義，早在2013年，福卡智庫就開始展開對加密貨幣和區塊鏈的研究，並發布了相關係列報告。

本文對福卡智庫有關區塊鏈技術和加密貨幣的分析研判脈絡進行梳理，以便讀者能夠對加密貨幣的發展邏輯、本質和未來發展方向有更全面、深入的理解，並對區塊鏈技術的發展應用有一個系統性的了解。

在2019年《福卡分析》的《貨幣變天——加密貨幣成了“空心幣”》一文中，我們對加密貨幣的意義與前景作出如下研判：

比特幣是在2008年經濟危機、各國央行大開閘門瘋狂“放水”背景下，數學家與IT專家揭竿而起對抗舊貨幣體系的產物。不僅以分佈式共識機制實現去中心化，而且通過限定貨幣發行數量對抗通脹，更以加密形式維護系統平穩運行。可以說，比特幣作為一種非政治性、非中心集權的法幣體系替代方案出現，本身就攜帶理想主義色彩。

然而，現實畢竟是赤裸裸的，像這樣無政府背景、無強大推手的另類貨幣誕生之後注定將進入“自由生長”，比特幣亂象叢生，與其初心漸行漸遠。

通過投機、炒作達到價格發現的這一條路，隨著美國進入市場經濟最高階段、金融大廈險象環生，早被證偽了，幣圈投機、炒作的玩法也概莫能外。毋庸置疑，加密貨幣的價值已被抽離，正一步步淪陷為“空心幣”。

在隨後的《貨幣變天——區塊鏈豐滿而骨感》一文中，我們對加密貨幣的底層技術——區塊鏈也作出相應的研判：

現階段對區塊鏈的無限追捧，實質不過是對區塊鏈有限應用的無限誇大，從技術屬性而言，區塊鏈並非無所不能。

一方面，區塊鏈應用一方面被算力卡住咽喉，硬件配套遠跟不上區塊鏈理念先行；另一方面深受“不可能三角”之擾，即去中心化、可擴展性、安全性，三者不可兼得。簡單來說就是效率與去中心化是不會同時存在的，必須有所取捨。

所以目前來看，區塊鏈更多是建構起了一個相對完整的社會理念，但還欠缺技術的可行性。更進一步而言，區塊鏈不是在真空中運行，圍繞密鑰管理、錢包託管和編程“後門”、“補丁”等與人有關的不完備的安全實踐都會帶來安全問題。

從近年比特幣市場漲跌隨性，以及各國紛紛叫停、甚至封殺加密貨幣的監管態勢來看，加密貨幣發展至今已脫離了原來的軌道。2021年《福卡分析》《加密貨幣開啟新時代？金融最高階段的輓歌？》一文中，我們曾提出如下觀點：

加密貨幣之所以被“群起而攻之”，概因自身攜帶“骯髒的貨幣”基因。

一方面，加密貨幣匿名、分佈式等引以為傲的獨特優勢使其躍於灰色地帶，為黑產買單；另一方面，作為主流加密貨幣唯一產生方式的“挖礦”，與碳達峰、碳中和的目標背道而馳，高耗能、碳排放等問題被推至風口浪尖。

除了助長非法活動、高耗能等負面效應外，加密貨幣已異化成為金融投機工具，成為了又一場“擊鼓傳花”的金融遊戲，進而滋生出以推高收益為目的的大肆炒作。漲是不講道理的瘋漲，跌也是逃都逃不掉的暴跌。

由此，市場經濟背景下的金融行業內置自我毀滅基因，那麼，當加密貨幣市場達到超大體量的規模，形成資金“黑洞”，影響到周邊，就必然要規制、“招安”，不能走龐氏騙局的歪路。

那麼，加密貨幣如何才能真正以貨幣的身份“登堂入室”？在2018年《福卡分析》《決定加密貨幣未來並不在技術》一文中，我們曾預判想要實現這一目標，根本上取決於兩大社會條件：

一是全球化再格式化世界。WTO驅動了全球化，促進了資源在全球的流動和分配，然而，金融危機導致國家利益被變本加厲地提升到全球利益之上，WTO“癱瘓”，全球化退潮，再國家化捲土重來。

在這種背景下，跨國家或者說超越國家的加密貨幣勢必會因為觸動國家利益而遭到國家反對，不受待見。換言之，加密貨幣會因其逾越於國家的特性而被打壓，只有再全球化重新格式化世界，加密貨幣才可能大放異彩。

二是各國能對金融原罪進行對沖。金融天性“嗜血”，傳統金融往往是利用政府的官僚體系和監管漏洞進行各種金融貓膩，獲取盡可能多的利益，金融科技利用技術手段和監管空白則更加囂張。

以比特幣為例，其初衷是解決集權問題，但是誰擁有最多的比特幣，誰就運行節點，導致少數掌控大量比特幣的人可以操控系統，去中心化的理想因為不平等的機制反而更加中心化，更易異化成少數人牟利的工具。

那什麼時候這兩大社會條件成熟，加密貨幣成氣候？

從中長期來看，或許一個年代後，在一個全球性的機構主導下，進入到主權貨幣和加密貨幣雙軌制的時代，這個過程大約會持續10-20年。

到21世紀下半頁，當智能時代全面登上歷史舞台，社會條件完全成熟，加密貨幣或將成為那個時代的主角，而這期間的過渡期大約要持續半個世紀。

也正是基於這樣的邏輯，早在2013年,《福卡分析》的《比特幣瘋狂、鬱金香綻放？》一文中就預判:

“雖然比特幣已經反映了未來貨幣變局的尖尖角，但還難突破主權國家管控互聯網的魔爪，至少在21世紀上半葉，還看不到超越主權國家貨幣的真實影子。”

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